一、重點關注
一季度經(jīng)濟數(shù)據(jù)已經(jīng)全部出爐，GDP、工業(yè)增加值以及投資、消費、出口均都好于預期，社融和M2企穩(wěn)反彈，PPI低位企穩(wěn)，CPI重回“2”以上，失業(yè)率小幅上升，雖然后續(xù)經(jīng)濟企穩(wěn)還存在一定變數(shù)，比如海外經(jīng)濟下滑、PPI通縮以及政策效果消退等，但整體來看，經(jīng)濟本身和市場預期已經(jīng)發(fā)生重要變化。
中國正經(jīng)歷由“高增長”向“高質(zhì)量”經(jīng)濟發(fā)展的過程，本屆政府對經(jīng)濟轉型抱有很大的定力，因此隨著經(jīng)濟階段性的企穩(wěn)，各項傳統(tǒng)的刺激經(jīng)濟的手段短期內(nèi)也有可能邊際收緊，比如近期重提“貨幣總閘門”，MLF的縮量續(xù)作，資金面鎖長放短，政治局會議重提“房住不炒”（去年12月13日政治局會議未提），防止流動性泛濫導致過度加杠桿以及房價過快上漲；另一方面減稅降費，出臺汽車、家電、電子消費等補貼政策，鼓勵消費，實施金融行業(yè)供給側改革，提升直接融資，在中長期依托消費增長和金融市場的資源配置功能來促進經(jīng)濟更加健康地發(fā)展。
在經(jīng)濟短期企穩(wěn)以及政策重回相對中性后，債市趨勢性上漲行情短期內(nèi)可能比較難發(fā)生，但經(jīng)濟向上彈性有限，財政積極和經(jīng)濟調(diào)結構也需要貨幣政策和利率水平相對溫和，預計利率快速大幅上行也不現(xiàn)實，大概率會處于震蕩行情。
二、上周市場回顧
資金面:
上周央行7D逆回購投放3000億元，MLF投放2000億元，MLF到期3685億元，開市場凈投放1325億元。隨著MLF續(xù)作和公開市場凈投放，資金面緊張有所緩解，一周來看，銀行間市場隔夜回購利率2.69%，與上周持平，7天回購利率2.76%，上行3.08BP，14天回購利率2.89%，下行0.81BP，21天回購利率3.11，上行21.72BP。
利率債：
利率債上周整體處于震蕩走勢，一季度經(jīng)濟數(shù)據(jù)全面超預期，仍舊對利率債走勢產(chǎn)生壓力，但不同市場行情有所分化，國開好于國債，期貨好于現(xiàn)貨，長端好于短端。全周來看1年期國債收益率上行15.97BP，3年期國債收益率上行4.63BP，10年期國債收益率上行4.07BP；1年期國開債收益率上行6.89BP，3年期國開債收益率下行0.29BP，10年期國開債收益率下行0.20BP。
信用債：
信用債回調(diào)之后于利率債，上周收益率繼續(xù)上行，且幅度大于利率債，信用利差走闊，5年期最為明顯。具體來看，短端1年期以內(nèi)品種由于相應期限國債收益率大幅上行，信用利差被動收窄17-18BP，3年期的中票和企業(yè)債利差上行1-5BP，5年期企業(yè)債和城投債信用利差上行7-12BP，7年期利差無變化。
附表：信用債收益率，利差的基準為同期限國債，數(shù)據(jù)來源：WIND、富榮基金
可轉債：
上周股市在經(jīng)濟數(shù)據(jù)全面利好的情況下短線反彈，下半周在近期高位震蕩整理，上證綜指收于3270.80點，周漲2.58%，深成指收于10418.24，周漲2.82%。轉債市場弱于股市，上證轉債周漲0.65%，中證轉債周漲0.88%，深證轉債周漲1.26%。個券漲幅前三位為凱龍轉債、亨通轉債和精測轉債，周漲幅分別為25.42%、15.22%和14.90%，跌幅前三位為博彥轉債、山鷹轉債和兄弟轉債，跌幅分別為-5.19%、-5.17%和-5.13%。
三、本周市場展望
1、基本面
國際方面：
美國3月新屋開工總數(shù)年化113.9萬戶，創(chuàng)2017年5月以來新低，預期123萬戶，前值116.2萬戶。
美國4月Markit制造業(yè)PMI初值52.4，預期52.8，前值52.4；4月Markit服務業(yè)PMI初值52.9，創(chuàng)2017年3月以來新低，預期55，前值55.3；4月Markit綜合PMI初值52.8，前值54.6。
美國3月工業(yè)產(chǎn)出環(huán)比降0.1%，預期升0.2%，前值升0.1%；制造業(yè)產(chǎn)出環(huán)比持平，預期升0.1%，前值降0.4%修正為降0.3%。
美國3月零售銷售環(huán)比1.6%，預期1%，前值-0.2%；零售銷售（除汽車與汽油）環(huán)比0.9%，預期0.4%，前值-0.6%修正為-0.7%；零售銷售（除汽車）環(huán)比1.2%，預期0.7%，前值-0.4%修正為-0.2%。
美國2月貿(mào)易帳逆差494億美元，逆差規(guī)模創(chuàng)8個月新低，預期逆差534億美元，前值逆差511億美元。
國內(nèi)方面：
GDP：中國2019年一季度GDP同比增6.4%，預期6.3%，去年四季度增速為6.4%。
工業(yè)：中國3月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增8.5%，比1-2月份加快3.2個百分點，預期6%。一季度，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長6.5%。
投資：2019年1-3月份，全國固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）101871億元，同比增長6.3%，增速比1-2月份加快0.2個百分點。從環(huán)比速度看，3月份固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）增長0.45%。其中，民間固定資產(chǎn)投資61492億元，同比增長6.4%，增速比1-2月份回落1.1個百分點。
房地產(chǎn)投資：2019年1-3月份，全國房地產(chǎn)開發(fā)投資23803億元，同比增長11.8%，增速比1-2月份提高0.2個百分點。其中，住宅投資17256億元，增長17.3%，增速回落0.7個百分點。住宅投資占房地產(chǎn)開發(fā)投資的比重為72.5%。
消費：中國3月社會消費品零售總額同比增8.7%，預期8.2%。一季度，社會消費品零售總額97790億元，同比名義增長8.3%。
就業(yè)：中國3月城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率為5.2%，前值5.3%。
政治局會議：中共中央政治局19日召開會議，信號一：開局好于預期 仍需保持清醒。信號二：穩(wěn)中求進、突出主線、守住底線、把握好度。信號三：聚焦關鍵問題 做好經(jīng)濟工作。信號四：打贏脫貧攻堅戰(zhàn)繼續(xù)實行最嚴格考核評估。
國常會：4月17日，國務院總理李克強主持召開國務院常務會議，聽取2019年全國兩會建議提案承辦情況匯報，要求更好匯聚眾智促進經(jīng)濟社會平穩(wěn)健康發(fā)展；確定進一步降低小微企業(yè)融資成本的措施，加大金融對實體經(jīng)濟的支持。
2、債市走勢展望
政策起效和數(shù)據(jù)回暖使得債市上漲的根基發(fā)生一定動搖，4月份以來的收益率大幅調(diào)整是市場根據(jù)基本面和政策面改變對債市的重新定價。調(diào)整后的收益率（國債和國開債）位于過去10年40%歷史分位數(shù)附近，預計中位數(shù)（10年國債3.5%-3.6%，10年國開4.0%-4.1%）會有較強阻力，從這點看上行空間不大。但另一方面，現(xiàn)在看收益率趨勢性的下行概率還不大，經(jīng)濟反彈會有一定慣性，政策的效果還沒有完全顯現(xiàn)，預計債市一段時間會維持震蕩格局。
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