作為一種追求穩(wěn)健收益的理財工具，與股市絕緣的純債基金是資產(chǎn)配置中不可或缺的防守者。一批基金經(jīng)理憑借細(xì)水長流式的純債投資，為投資者奉獻(xiàn)了穩(wěn)穩(wěn)的回報，富榮基金基金經(jīng)理呂曉蓉便是其中之一。從審計師到分析師、再到基金經(jīng)理，呂曉蓉穩(wěn)扎穩(wěn)打踏實(shí)積累，專注投研能力提升。
展望后市，她認(rèn)為中短期基本面整體仍有利于債市，但債牛進(jìn)入后半程，市場波動或加大。震蕩格局下，當(dāng)前可保持中等略偏低的久期，優(yōu)選信用債個券，依據(jù)關(guān)鍵變量走勢捕捉利率波動中的機(jī)會，靈活調(diào)整久期。
信用債投資 是內(nèi)外兼修的過程
“博觀而約取，厚積而薄發(fā)”。蘇軾的這句名言，正是呂曉蓉堅(jiān)守踐行的投資理念。
呂曉蓉始終堅(jiān)持將投資建立在勤奮而深刻的研究基礎(chǔ)上，在研究端向廣度要視角向深度要收益，在投資端則緊抓核心矛盾，行穩(wěn)致遠(yuǎn)，力爭創(chuàng)造持續(xù)穩(wěn)健的絕對回報。
她畢業(yè)后即進(jìn)入普華永道擔(dān)任審計師，轉(zhuǎn)投公募行業(yè)后歷任組合頭寸管理、新股、信用債研究員。這條邁向基金經(jīng)理的進(jìn)階之路，呂曉蓉走得不快但步步扎實(shí)。得益于早期財務(wù)和研究領(lǐng)域的相關(guān)經(jīng)歷，呂曉蓉在信用債投資方面功底深厚。
2017年以來債券違約潮爆發(fā)，令許多基金經(jīng)理對信用債敬而遠(yuǎn)之。呂曉蓉管理的富榮富祥純債和富榮富興純債卻把握信用債輪動行情，取得較好收益。
談及投資策略，呂曉蓉認(rèn)為一方面是自上而下尋找系統(tǒng)性、板塊性的投資收益來源。 “去年上半年地方債務(wù)風(fēng)險嚴(yán)監(jiān)管政策密集落地，城投債收益率和信用利差系統(tǒng)性抬升。下半年經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，穩(wěn)內(nèi)需逐漸成為主基調(diào)。財政、貨幣政策隨之迎來拐點(diǎn)，地方隱性債務(wù)處理辦法也適時出臺。我們在六月末開始逐漸新增城投的配置，七八月份市場更明朗后加大配置力度，隨著行情逆轉(zhuǎn)爆發(fā)取得不錯回報?！钡蔡寡?，宏觀能夠提供很好的視角和中長期趨勢判斷的依據(jù)，但短期來看很難有人持續(xù)地做出超越市場平均水平的宏觀預(yù)測。
因此，比起一味地預(yù)測宏觀方向，應(yīng)對能力在投資中也很重要。合理假設(shè)，積極應(yīng)對，對已確定的政策、事件和數(shù)據(jù)做出正確的投資操作。
另一方面，自下而上對個券的研究和深挖是獲取超額收益的關(guān)鍵。信用研究的核心是理解企業(yè)經(jīng)營管理對行業(yè)格局的適應(yīng)程度，刻畫企業(yè)財務(wù)運(yùn)作的可靠程度和可持續(xù)性。識別出發(fā)債主體的基本面、確定相對的評級序列后，基金經(jīng)理可對其大體的相對收益率水平和有吸引力的絕對收益率水平進(jìn)行定價，交易機(jī)會出現(xiàn)后方能果斷搏取合理的信用利差回報。
“信用債投資是內(nèi)外兼修的過程，把握信用利差輪動機(jī)會的同時，更要慧眼識珠?！眳螘匀乜偨Y(jié)道。
今年債市投資 需保持操作的靈活性
談及后市，呂曉蓉認(rèn)為經(jīng)濟(jì)短期下行趨勢未改，能否企穩(wěn)回升仍有待觀察。多因素擾動下債市波動料加大，需要視市場而動，靈活調(diào)整投資策略。
呂曉蓉表示，2019年開年以來股強(qiáng)債平，長端利率窄幅震蕩，利率曲線走陡、信用利差收窄。富榮旗下債券基金組合于去年底提前布局了中等久期的信用債，因此在2019年一季度的表現(xiàn)尚可。
據(jù)銀河證券基金研究中心數(shù)據(jù)顯示，今年以來截至3月12日，呂曉蓉管理的兩只純債基金在同類300多只產(chǎn)品中包攬了前兩名。其中，富榮富祥純債（基金代碼：003999）已收獲2.05%的年內(nèi)回報，在359只同類產(chǎn)品中排名第一。自2017年3月9日成立以來，該基金總回報達(dá)11.95%。富榮富興純債（基金代碼：004441）則已收獲了1.98%的年內(nèi)回報，排名第二。自2017年3月9日成立以來總回報為11.68%。兩只產(chǎn)品在過去的2018年全年收益率均超過8%，表現(xiàn)突出。
“我們認(rèn)為國內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力持續(xù)，后續(xù)基本面仍會對債市形成支撐，未來兩到三個季度內(nèi)債券收率大幅上行的空間應(yīng)該有限，短期內(nèi)對債市不必悲觀。即使經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)，初期貨幣政策也不會很快從邊際寬松走向收緊?！眳螘匀靥寡?，但今年債市很難大牛，震蕩或許已在路上。
她補(bǔ)充道，未來債券收益率波動的空間和節(jié)奏與股市的賺錢效應(yīng)的持續(xù)性、貿(mào)易戰(zhàn)談判的實(shí)質(zhì)進(jìn)展、寬貨幣向?qū)捫庞脗鲗?dǎo)的進(jìn)度等因素密切相關(guān)。具體到投資操作，呂曉蓉表示，當(dāng)前可保持中等略偏短久期，挖掘個券機(jī)會，視上述幾個關(guān)鍵變量的走勢捕捉利率波動中的機(jī)會，靈活調(diào)整久期。
在細(xì)分券種選擇上，呂曉蓉認(rèn)為政策控增量、穩(wěn)存量的意圖已明確，地方隱性債務(wù)風(fēng)險有望在較長時間內(nèi)逐步化解，因此公益性屬性較強(qiáng)、具有區(qū)域?qū)I地位的部分城投仍有利差下行的空間。違約潮中不少經(jīng)營具有可持續(xù)性、財務(wù)彈性較大的優(yōu)質(zhì)民企債也存在被錯殺和低估的現(xiàn)象，可以理性地看待這部分機(jī)會并深挖個券。另外，行權(quán)帶來的票面利率重定價機(jī)會、永續(xù)債部分發(fā)行人對票面利率的讓步等條款和品種上的機(jī)會也值得關(guān)注。
呂曉蓉強(qiáng)調(diào)，盡管投資的具體操作需要根據(jù)市場環(huán)境的變化加以調(diào)整，但價格與價值的關(guān)系不會改變，價值投資的精髓便在于此。
“價值投資也許更適用于固收領(lǐng)域。合理的價格買進(jìn)、避免擁擠的交易、以盈利為目的聰明的承擔(dān)風(fēng)險、尊重周期的力量等，均為價值投資的體現(xiàn)?！彼f道。
|
關(guān)閉本頁 打印本頁 |