27日凌晨美聯(lián)儲宣布加息25個基點。隨后的上午9點10分，央行公告當日不開展公開市場操作：今日有600億元逆回購到期，凈回籠600億元，連續(xù)五日凈回籠。美國加息，央行暫未跟隨，雙雙符合市場預期。美國10年國債收益率在加息前幾個交易日持續(xù)上行，最高至3.10%，加息后回落至3.05%左右。中國10年國債收益率表現(xiàn)平穩(wěn)，27日一早開盤活躍券較估值下行至3.64%左右。
央行暫未跟隨美國加息，顯示貨幣政策獨立性上升。目前，國內(nèi)經(jīng)濟面臨供給側改革、實體去杠桿、潛在經(jīng)濟增速下行等結構調(diào)整壓力，同時外部中美關稅摩擦也對經(jīng)濟增長帶來拖累，現(xiàn)階段穩(wěn)經(jīng)濟、穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)金融為重中之重。因此，我國的經(jīng)濟周期和金融周期與美國都存在顯著的不同步，貨幣政策應爭取一定的獨立性，否則一味跟隨將為國內(nèi)經(jīng)濟結構調(diào)整帶來更大的風險。
現(xiàn)階段的內(nèi)外部環(huán)境為我國貨幣政策贏得了一定的獨立性空間。受到美元連續(xù)加息的影響，以及多個新興市場匯率大幅貶值的避險推動，美元指數(shù)二季度以來持續(xù)走強，8月中最高至96.9937。但此后震蕩下調(diào)，目前在94.35附近波動。27日美國加息后，美元指數(shù)表現(xiàn)相對平穩(wěn)，在沒有其他事件沖擊的情況下，大概率維持震蕩走勢。而8月末，央行重啟人民幣逆周期因子調(diào)節(jié)機制，同時對離岸市場的資金進行了一定程度的管制。逆周期因子啟動有利于保持人民幣匯率在管理浮動下的相對穩(wěn)定，而不用直接消耗外匯儲備，有利于防止出現(xiàn)人民幣單邊貶值預期。此外，從近期的外匯占款變化來觀察，資本外流壓力不大。因此，在匯率相對穩(wěn)定、資本外流壓力可控的情況下，中美利差收窄，就僅僅是觀感上的心理影響，不會成為政策實施的重要考慮因素。
利率走廊下限管理將加強，可能成為管理資金利率中樞的重要手段。央行暫未跟隨調(diào)整OMO利率，并不意味著沒有其他手段管理資金市場利率。我們認為，在保持流動性合理充裕的前提下，利率走廊下限管理將加強，來限制市場資金利率過低。前期的兩次正回購傳聞，都出現(xiàn)在回購利率低于利率走廊下限（較窄的利率走廊以央行7天逆回購利率為下限，以7天常備借貸便利的利率為上限）的時點，我們猜測，利率走廊下限管理正是央行現(xiàn)階段的管理思路：既可以維持流動性合理充裕，又維持一定的資金價格中樞，防止金融市場杠桿過高，推動寬貨幣向?qū)捫庞脗鲗?，同時保障一定的中美利差，兼顧匯率壓力。
綜合來看，央行暫未跟隨加息，符合市場預期，短期債市影響不大。基于逆周期因子的重啟，預計人民幣匯率保持相對穩(wěn)定或有階段性小幅緩慢貶值，資本外流壓力可控，為國內(nèi)貨幣政策爭取了一定的獨立空間。中期來看，貨幣政策仍將保持實質(zhì)寬松狀態(tài)，流動性維持合理充裕，寬信用效果仍待觀察，債市不悲觀。
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